美国第一次

　　1997年10月27日，星期一，大跌。

　　道琼斯工业指数(DowJonesIndustrialAverage，即DJIA)暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。

　　这一天，也是熔断机制在1988年引入之后第一次被触发。下午2:36，道琼斯下跌350点，在股票、权证、指数期货市场同时触发熔断，熔断时长30分钟。

　　下午3:06，交易恢复，但是股指继续下跌，至3：30触发了第二次熔断，直至收盘。

　　在最后交易的24分钟里，投资者是否恐慌性卖出，是美国监管层非常关注的问题。不过，对于接下来股市是涨还是跌，投资者更为关注。

　　第二天，10月28日，道琼斯工业指数大幅反弹337.17点，涨幅4.71%，收于7498.32点。

　　针对周一周二这两日的市场交易，美国SEC主席Levitt要求市场监管部进行回顾研究，并对“熔断机制如何影响股价走势”这一问题找出答案。

　　首先需要明确，研究认为熔断机制并非造成股市大跌的原因。总体而言，股价下跌是市场价格修正的过程。

　　27日的暴跌受多种因素刺激。一个大背景是，亚洲新兴市场动荡对美国企业盈利的潜在影响，以及经济放缓和通货紧缩的压力，形成了市场担忧。

　　亚洲市场动荡使得一大批专业机构投资者选择规避股票风险，在美国市场增加对冲。方式主要有两种，直接抛售股票，或交易期货。

　　SEC市场监管部研究认为，在这样的市场情绪下，27日第一次触发熔断，可能对市场下跌起到了助推作用。

　　值得注意的是，大跌之后，股票价格回落，低价的股票对投资者的吸引力再次上升。因此，28日上午巨大的买盘支撑起大幅反弹。

　　SEC市场监管部认为，27日的市场暴跌，不足以检验熔断机制在市场下跌过程中起到何种作用。但是，这一次触发熔断机制，让监管者看到需要对这一机制做出调整。

　　事实上，相关修正条款已经在1998年4月15日付诸实施。

　　修正主要包括三个方面。第一，提高阀值标准。回顾10月27日，道琼斯工业指数下跌350点触发熔断，此时跌幅为4.54%。研究认为，这一水平太低，应该提高触发门槛。

　　熔断机制应该是在市场突然暴跌，预期市场可能会出现流动性枯竭时，触发生效。

　　第二，首次触发熔断应予调整。27日市场交易形态显示，首次触发熔断似乎没有必要。而且，投资者对二次熔断的担忧，加剧了最后24分钟的下跌。

　　另外，非常规的交易暂停，可能会导致抛压向期货市场传导。因期货市场会在有限时间内快速出清，现货市场股票价格会跟随期货市场快速下跌，并跌至阀值水平。

　　第三，及时调整规则。美国1988年建立熔断机制，第一次触发是在9年后。SEC研究认为，27日市场的表现再次证明，监管层需要阶段性的对熔断机制进行测试，确保其能够适应市场的发展变化，适应更大的交易波动和价格波动。

　　随着市场的成长和变化，监管机构和自律机构必须监控并修订熔断机制，以及其他的保护性措施，以确保这些机制可以按照设计初衷发挥作用，达到预定的目标，同时，给市场带来的伤害要尽量最小。

　　历史惊人相似，熔断机制在A股市场也终将难以一帆风顺。2016年是中国资本市场改革大年，熔断机制刚刚“诞生”，或许就不得不启动深度变革了。返回首页