长安汽车(000625)蓄力2015

　　公司公布12 月销量，合计销售20.8 万辆，同比增长2%。2014 全年销售254万辆，同比增长16%。其中12 月销量：本部4.8 万辆，同比下滑25%，环比下滑29%;长安福特7.2 万辆，同比增长2%，环比增长4%;长安马自达8300 辆，同比下滑21%，环比下滑6%;长安铃木1.5 万辆，同比下滑2%，环比增长12%。点评：

　　自主品牌：完成年度目标，蓄力2015

　　本部销量同比增速12 个月来首次负增长，且环比下滑较大。其中悦翔销售6874 辆，同比-47%;CS35 销售5748 辆，同比-29%;CS75 销售6321辆，相比10 月过万的销量亦出现较大滑落。我们认为销量下滑与公司年度销量目标完成有关，蓄力为2015。预计2015 年主要车型CS35、CS75、悦翔V7 依然能够保持正增长。

　　长安福特：A 级轿车、B 级轿车、中大型SUV 驱动又一轮新车周期

　　新福克斯销售2.2 万辆，同比稳定;新蒙迪欧销售1.02 万辆，在高基数的情况下同比增46%;翼虎销售1.28 量，同比29%。长安福特的盈利弹性依然是2015 年最大看点，在现有车型稳定增长的基础上，主打A 级家庭市场、性价比更高的福睿斯、主打大中型SUV、对标汉兰达的锐界，以及B 级轿车金牛座将带动长安福特进入又一轮新车周期。

　　其他合资：定位小众，短期突破有赖车型丰富和市场策略创新

　　(1)长安马自达，CX5 销售3404 辆，同比-43%，依然不温不火;Axela 销售4443 辆，自14 年5 月上市以来维持在月销量5000 左右的水平;长马还需要新的车型的丰富或更加有效的市场策略以提升销量和产能利用率;(2)长安PSA，受益10 月初上市的DS6，继续保持快速增长;(3)长安铃木，同比稳定，锋驭没有显著提升销量。

　　盈利预测与投资建议：暂时维持对公司2014～2016 年EPS 分别为1.63、2.49和2.95 元的盈利预测，维持“增持”的投资评级。

　　1)、自主3 季度减亏表明CS75 的盈利效果开始显现，4 季度受季节、渠道库存因素影响，预计2015 年盈利弹性更加明显;

　　2)、长安福特盈利能力持续较高，后续随着翼虎与新蒙迪欧产能进一步释放，福瑞斯、锐界和金牛座的上市，变速箱的自配，预期公司2015 年盈利能力仍有提升。