过去人们常说：“美国经济一打喷嚏，全世界都感冒。”又说：“美元是美国的货币，却是世界的问题。”而从近期全球资本市场的动荡来看，把这两句话里的“美国”和“美元”分别替换成“中国”和“人民币”，似乎也说得通。

　　不过，恰恰因为这次全球市场动荡因我国而起，我们才无需恐慌。因为我国经济增长和人民币汇率都能稳得住。

　　先来看经济增长。近期发布的宏观数据虽然低迷依旧，但能从中看到一个很重要的积极变化。今年7月，固定资产投资资金来源的单月同比增速已经回升到了9.4%，与同期固定资产投资9.9%的增速相差无几。

　　而在过去1年半中，投资增速一直显著高于投资资金来源增长。这两个增速之间持续存在的裂口表明，对实体经济中的投资项目来说，获取资金的速度还赶不上做项目的速度，融资约束相当明显。这便是制约我国经济增长的“融资难”问题的具体表现。

　　而从今年6月开始，随着宽松货币政策的重心转向实体经济，以及地方债置换的快速推进，社会融资总量增长已经明显加速，实质性地改善了实体经济资金面，让投资增长和投资资金增长之间的裂口合拢。随着融资瓶颈的放松，投资增长在未来有望加速，从而带动宏观经济复苏。

　　再来看人民币汇率。在《新汇改的因与果》一文中笔者已分析过，人民币8月11日之所以出人意料地贬值，更多是为了实现加入SDR的政治目标，而并非要通过贬值来刺激出口[1]。

　　8月13日人民银行吹风会上传达出来的也是这样的意思[2]。因此，在短期动荡之后，人民币汇率会保持稳定，不会就此进入贬值通道。考虑到我国目前仍然持有超过3万亿美元的外汇储备，并且对跨境资本流动有较强管制，人民银行有充分能力实现这一目标。

　　因此，无论是经济增长、还是人民币汇率，我国都能守得住。国际投资者当前最大的担忧其实并不成立。

　　至于其他新兴市场国家，它们当前确实承受着不小的压力。但相比20年前，当前新兴市场国家的整体外债水平更低，汇率也更加灵活，因而应对资本流出的能力也更强。再加上美联储的加息也是相机抉择。

　　全球资本市场的动荡反过来会推后美联储的加息步伐，从而部分减轻新兴市场国家的资本流出压力。所以，尽管个别国家可能会碰到一些问题，但新兴市场国家做为整体，不会陷入97亚洲金融危机那样的状况。

　　所以总的来说，当前全球股市的动荡更多缘于情绪上的波动，而并非是实体经济出了大问题。相应的，此次动荡不会持续太长时间，造成的影响也不会太大。

　　展望未来，我们相信国内实体经济增长将会在今年下半年逐步改善，从而抵消金融行业增速的下滑，令我国GDP增速稳定在7%附近。而人民币兑美元汇率将在当前水平上保持稳定。

　　至于国内股市，则将继续处在泡沫破灭、去杠杆、以及救市政策退出的叠加之下，大概率会在震荡中继续下行。但这是股指向经济基本面的复归，谈不上什么危机。